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　　当市场窗口打开，或者创始人俄然决定“我想融资了”的那一刻，他第一个想到的德律风是打给谁？是阿谁拿着支票本刚呈现的目生人，仍是阿谁曾经陪跑了三年、懂他营业每一个细节的老伴侣？

　　一旦Spacex 的星链(Starlink)收集建成了，一旦Waymo 的数据飞起来了，后来者几乎不成能逃逐。

　　前不久，Marc接管了一档出名播客的，他谈论了a16z的估值哲学以及现阶段的 AI 结构，以下是拾掇出来的部门的出色内容。

　　这意味着什么？这意味着这些 AI 公司切入的不再是那5% 的IT预算，而是那庞大的、本来属于薪资的预算，也就是企业最大的成本项，凡是占收入的30% 到50%。

　　若是你把一个激进的、非共识的投资机遇放到一张桌子上，让10小我投票。

　　看看 SpaceX。Elon Musk 证了然，用硅谷的迭代思维去做火箭，能够把成本降低一个数量级，把国度队远远甩正在死后。

　　起首，你要大白，科技行业的投资报答分布并不是正态分布，而是极端的幂次分布。 若是你去看汗青数据，不只是正在晚期风投，即即是正在成长及后期阶段，某个年份里这一代最伟大的那家公司，其发生的报答往往跨越了剩下所有“还不错”的公司的总和。

　　1。根本设备层！这是最确定的赌注。无论哪家模子赢，无论哪个使用火，它们都需要算力，都需要数据处置。

　　当一家律所利用 Harvey 时，它不只仅是让律师打字更快，它现实上是正在完成初级律师草拟合同、检索法条的工做。

　　TAM(潜正在市场规模)霎时被放大了10倍。这不再是关于“软件发卖”，这是关于“劳动力替代”和“智力边际成本归零” 。

　　掌管人：除了纯软件和 AI，我留意到 a16z 比来正在鼎力奉行一个叫“美国活力”的概念，投了良多硬件、军工、航天公司。这正在过去的风投圈是绝对的禁区。为什么会有这种改变？

　　但数学告诉我们，若是公司B 能连结复利增加，即便它的估值倍数压缩一半，十年后它的股价仍然会远超公司 A。

　　我们情愿为了这种结局的垄断地位，去承担前期的手艺风险和长周期。这就是我们正在投资组合建立中保留一部门“硬科技”赌注的缘由。

　　Marc：我会说：“别被市场的乐音干扰，别被短期的估值吓退。去寻找那些实正不成避免的将来，然后正在那里沉仓，并正在那里。平淡是最大的仇敌。”？。

　　这就带来了一个的数学现实：若是你为了所谓的“平安性”去买了一堆二流、三流的公司(也就是所谓的“广撒网”)，你的报答会被极端稀释，最终你只能获得一个平淡的市场平均报答。

　　掌管人：我想从一个宏不雅的察看起头。过去十年，成长型股权投资能够说是过度拥堵了。只需是个手里有钱的基金，都正在往科技公司里砸钱。

　　这意味着什么？意味着正在创始人底子不需要钱的时候，我们就去拜访他。我们帮他引见客户，帮他招人，帮他理清计谋——完全免费。

　　看看 Anduril(国防科技)。Palmer Luckey 证了然，现代国防需要的不是更高贵的坦克，而是智能化的无人机群和软件系统。

　　所以，我们实行“单人拍板制” 若是是你担任看这个案子，你做了所有的尽职查询拜访，你成立了和创始人的关系，那么你就有决定投不投。你不需要我，也不需要其他合股人。 可是，这是环节，你必需对成果负全责。

　　3。使用层！这是目前的深水区，也是将来阿尔法最大的处所。良多人说“根本模子会掉使用层的价值”，实正的价值正在于工做流的沉构。

　　掌管人：现正在所有人的目光都正在 #AI 上。a16z 无疑是这场海潮中最激进的机构之一。但我听到一种声音，说这只是另一个 Saas 周期，或者就像昔时的挪动互联网。你怎样看？此次有什么素质分歧？

　　我们很早就支撑了 OpenAI 和 Mistral。我们相信正在这个层面，手艺领先劣势会为庞大的平台效应。

　　做为风险投资人，若是我们要给LP供给阿尔法，我们就不克不及做“指数基金”。 所以，我们的策略是“精准打鱼”，而不是“拖网打鱼”。

　　为了匹敌风险，大大都基金的策略是“广撒网”，建立一个包含30、40以至50家公司的分离组合，试图以此捕获科技行业的全体增加(Beta)。

　　我们寻找的是那种具有不成避免性的企业。一旦它们构成了收集效应或手艺壁垒，它们的增加就不只仅是线性的，而是具有性的——它们会吸走行业里绝大部门的利润池。

　　若是你看现实世界，“原子”层面的问题堆积如山：美国的制制业空心化、国防工业供应链懦弱、根本设备老化。

　　我们供给最好的资本：最好的品牌、最强大的投后办事团队(人才聘请、市场营销、政策逛说)、的薪酬。

　　比来看到硅谷风投公司 a16z 的创始人Marc Andreessen的一段，此中提到一个概念：「投资最大的风险不是吃亏，而是平淡」让我深深震动。

　　增加的复利力量最终会压服估值倍数的收缩。我们赌的不是下个季度的财报超预期，我们赌的是：市场低估了这家公司正在将来十年行业的能力。

　　Marc：我们的漏斗很是窄，也很是深。我们看几百家公司，可能只会对此中的20家进行深度，最初一年只投2到3家。 我们的焦点尺度不是“这是一家好公司吗？”，而是“这就那家定义品类的公司吗？”。

　　所以，我们的良多买卖，底子就没有进入公开竞价流程。这是我们正在极端拥堵的市场中连结劣势的独一方式。

　　这听起来很，但这才是竟技场的法则。我们不想要那种“大锅饭”式的合股人文化，我们想要的是群饥饿的、有判断力的猎手，他们背靠着航母，但像独狼一样思虑。

　　像 Cursor 如许的公司，它不是简单地套一个 GPT-4的壳。它深切理解了法式员的工做流，把 AI 无缝嵌入到 IDE 里，创制了一种全新的开辟体验。

　　Marc：这是一个时代的。过去20年，硅谷太于“比特”了令-我们做了更好的社交软件、更好的告白算法、更好的外卖平台。这很好，但这不敷。

　　掌管人：“精准打鱼”听起来很，但正在施行层面上，这意味着你必需正在几千家公司里精确地找到那独一的一个。你们是怎样做筛选的？漏斗是什么样的。

　　我们的做法是成立一个“影子组合”。对于那些我们认为可能成为“王者”的公司，我们会正在实正投资前的两年，三年以至更久就起头。

　　当然，这也带来了风险，若是你判断错了，你买的不是“王者”而是“老二”，那你就会“双杀”：业绩不达标，估值也没了。这就是为什么我适才强调“精准打鱼”如斯主要。买贵了不妨，买错了才是灾难。

　　掌管人：这很风趣。但问题是，当这种“王者景象形象”显显露来的时候，凡是曾经是 D 轮、E轮以至 Pre-IPO了，估值曾经很是高，竟争者都正在列队。你们凭什么能投进去。

　　举个例子，正在云计较晚期，你能够投良多公司，但只要投了 AWS 或者后来的 Snowflake、Databricks，你才算实正抓住了价值。正在设想范畴，你能够投良多东西，但只要 Figma 拿走了桌面上大部门的筹码。

　　Marc：不，此次完全分歧。若是你把 AI 仅仅看做是更伶俐的软件”，你就低估了此次变化的量级。

　　但 a16z 的成长基金似乎完全分歧，你们的持仓极端集中。正在一个充满不确定性的后期市场，为什么要采纳这种看似容错率极低的策略。

　　但正在 AI时代，特别是生成式 AI，软件不再只是东西，它起头间接交付成果。 好比我们投资的 Harvey(法令 AI)或 Cursor(编程AI)。

　　掌管人：最初，我想聊聊人。a16z 的成长基金规模庞大，但你们的运做体例传闻很出格，出格是你们打消了保守的“投资委员会”投票轨制。为什么？

　　保守的金融理论认为，高增加最终会均值回归。一家公司本年增加100%，来岁可能就只要50%，后年20%。

　　掌管人：这注释了为什么你们能连结这种性。这期对话消息量太大了。若是让你把今天的会商浓缩成一句话送给听众，会是什么？

　　Marc：正在SaaS时代(好比 Salesforce、Workday)，软件是一种东西。你把软件卖给企业，目标是提高员工的效率。做为投资者，我们通过这种模式赔取的是企业IT 预算的一部门。凡是 IT 预算只占企业总收入的5%摆布。

　　所以我们沉仓了 Databricks。它是 AI 时代的数据湖仓，是所有 AI 使用的地基。我们还投资了 CoreWeave(算力云)。这是“卖铲子”的逻辑，稳健且庞大。

　　Marc Andreessen现任风投 a16z 结合创始人兼合股人，掌管其成长型其金。 做为硅谷后期投资的领甲士物，他从零建立了 a16z 的成长投资营业。从导了 Databricks，Stripe， Figma，Coinbase，SpaceX 等数十亿美元级科技巨头的环节轮次投资。

　　但正在数字经济时代，对于那些具有极强收集效应或平台效应的公司(好比 Stripe 或 Facebook)，这种衰减速度比人们想象的要慢得多。它们可能正在庞大的体量下仍然连结30%-40% 的增加长达十年。

　　若是比及一家公司正式启动融资、摩根士丹利把 PPT发到你邮箱里的时候，你再起头研究，那你就输了。那时候你只是价钱的接管者。

　　掌管人：这个视角很是弘大。那正在具体结构上，你们怎样操做？现正在大师都正在抢投根本模子，这是独一的吗？

　　掌管人：让我们来谈谈价钱。这可能是价值投资者最纠结的处所。像 Stripe、SpaceX 或者 Databricks 如许的公司，它们的估值倍数凡是高得吓人。好比50倍、以至100倍的 ARR(年度经常性收入)。